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一季度经济数据里隐藏了哪些信息?听宏观分析

作者:永乐国际 来源:永乐国际 日期:2020-05-12 18:05 人气:

  上证报中国证券网讯 对于普通投资者来说,宏观分析师总给人一种“距离感”。他们笔下的宏观报告读起来像是雾里看花,但获得本报最佳宏观分析师第一名的广发证券首席宏观分析师郭磊,对数据的解读总有独到之处,2020年一季度经济数据出炉,郭磊提出几个投资者要注意的关键信息。

  一季度国内生产总值同比下降6.8%,这是自1992年以来,P增速首次出现季度性的萎缩,也是首次出现负增长。郭磊认为,一季度P打破了之前市场关于“增长锚”的预期,翻番目标在今年应该不再会是重点;

  “打破增长锚并不意味着政策不需要显著加码。但在召开之前,财政空间扩大多少尚待明确,这会增加短期内市场对于全年政策力度和政策风格的分歧。”

  一是工业一季度的特点是“复工但不饱和”,一季度工业产能利用率比去年同期下降8.6个点,汽车、电气机械、食品、纺织等行业降幅比较大。二是工业增加值进入恢复期,但目前称得上基本恢复的只有食品医药和电子。三是计算机通讯和电子设备制造业,增加值增速皆回到了高于去年的水平。黑色和有色的增速转正,其余的有改善,但仍明显较低。四是零售的特点是“恢复偏慢+门类分化”。其中餐饮在继续恶化,零售类可选中汽车、家电、家具增速仍低;通讯器材回升较快;必选消费中粮油食品存在补偿性消费的现象,增速较高;药品增速较高;服装甚至低于上月。五是固定资产投资的特点是“制造业低位+基建初步恢复+地产超预期”,再次显示制造业投资是一个衍生结果,它取决于出口、基建、地产等原发需求。地产投资恢复较快与社融较宽有较大关系。六是就业似乎比1-2月有所改善,这一点与PMI、BCI数据亦匹配;但当前的就业变化反映的只是3-4月经济“恢复期”的影响,关键在第二个阶段即“承压期”。 郭磊表示,今年国内出口、固定资产投资两个链条均压力显著。但从中期来看,中国经济的内生驱动因素还没有改变。不过就短期来说,我们不能过度寄希望于韧性。

  他认为,接下来国内经济走势将会分为三个阶段,第一个阶段是恢复期,主要是3月和4月,复工率上升、消费条件恢复,经济数据较1-2月好转。第二个阶段是承压期,目前谨慎估计会包括二季度、以及至少三季度的前半段,主要是外需和国内固定资产投资承压的影响上来。第三个阶段是企稳期,主要是财政扩张背景下基建及制造业重点项目集中投资的影响上来;以及随着海外更多国家疫情防控取得进展,海外需求边际压力最大的阶段过去。

  “下一步货币、财政、产业政策仍有空间,估计二季度会是政策密集期。”郭磊表示,货币政策可以继续调降LPR,可以降低存款基准利率;财政政策主要是财政空间扩张,“财政三驾马车”出来,产业政策可以去促消费,带动汽车等大消费,以及推动一些重点的新兴产业规划。

  与市场普遍看法有别,相对于降息等货币政策,他认为财政政策意义更大一些。他分析,历史上降息有用,一个重要的背景是降息可以快速推动房地产销售升温,从而通过房地产上下游带动经济企稳。目前地产周期所处已经不同;再叠加房住不炒的大背景,地产的价格和销售弹性已经显著下降。“对企业来说,有没有需求更为关键。对于需求来说,由财政政策带动基建可以相当于一个初始动力,它可以带动上下游制造业,形成一个正向循环。”郭磊认为,如果没有财政空间扩张,今年财政将会是一个紧平衡。不过,3月27日局会议已经明确提升赤字率、扩大专项债规模、发行特别国债等“财政三驾马车”都会出马。

  全球股市近日出现大面积回暖,是触底回升还是昙花一现,如何看待A股市场的走势和投资机会?郭磊在演中对投资人说“如果你回头看过去一个月的资本市场,你会发现边际定价的原则是最重要的,避免单边的乐观或者悲观。”

  “从乐观角度看,后面有疫情拐点、政策升温可以期待;但从谨慎角度看,印度、拉美以及非洲等第三批国家疫情又在升温,本次疫情带给全球经济的影响也在初期阶段,后续存在经济进一步下滑、政策短期力度不及预期的风险。正反两种逻辑都没有办法或者证伪。”在当前,最重要的是避免单边悲观或者单边乐观,放低收益率预期,把握结构性机会。

  A股会不会与海外市场逐步脱钩?郭磊表示,从历史经验看,A股和海外市场主要指数走势并不一致,特别是08年之后;但是,二者的收益率走势则基本同步。也就是说,国内市场和海外市场的趋势性未必一致,但波动性是基本一致的。

  他表示,护城河资产一是要受益于中国经济中长期的一些确定性趋势,基本面相对明确;二是要估值合理,即在放松宏观增长假设、扩大风险假设的背景下依然没有明显的估值风险。它们的真实风险不高。在疫情冲击带来市场调整的背景下,会有一些护城河资产被市场错误定价。

  为什么要慎对高估值资产?郭磊认为,一则全球经济仍有较大的不确定性,市场一定程度上会“计提”经济的下行幅度,但无法确定这种计提是否准确;二则相对于一季度货币政策为主,资金在金融市场较为充裕、利率连续走低的局面,一旦财政政策落地,则流动性会有一个回流实体的过程,利率也会触底。这会给高估值资产带来压力。(孙越)

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